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北新路桥:毛利率下滑拖累业绩

时间:2010-08-03    机构:宏源证券

2010 年中报业绩低于市场预期。上半年,公司实现营业收入11.12 亿元,同比增长21.85%;实现营业利润3107.61 万元,同比增幅仅为5.27%;归属上市公司股东的净利润为2823.51 万元,同比增长12.66%,不足公司此前10-30%预增幅度的中值,对应每股收益0.15 元,低于市场普遍预期。

毛利率下滑拖累业绩。国内气象灾害及海外国家动乱是公司毛利率下滑主因:国内,湖南、四川等地因长期下雨引发误工,新疆遭遇雪灾、天气寒冷导致开工日期晚于去年;海外,吉尔吉斯、巴基斯坦国内出现民族和军事冲突,公司无法如期推进当地工程。施工放缓直接推高成本,报告期内公司工程业务的毛利率大幅下滑了2.02%,综合毛利率下挫1.98%,利润增幅远低于收入增幅,业绩增长受到压制。

EPC、BT/BOT 高端市场的拓展初见成效。在与国际工程承包模式接轨过程中,国内路桥行业的EPC、BT/BOT 高端市场容量迅速扩大,为保持和提升核心竞争能力,公司积极切入了该领域,目前已承建巴基斯坦克什米尔城市发展路桥工程(EPC)、重庆合川“中国西部农民创业促进工程”草街示范园首期工程(BT),计划承接湖南娄底-衡阳高速(EPC)和投资建设湖南芙蓉大道北拓(湘阴段)工程,初期市场开拓卓有成效。

风险因素。天气及海外工程所在国政局动荡影响业绩的风险将持续。

盈利预测及评级。我们维持偏保守的测算结果,公司2010-2012 年的EPS 为0.38 元、0.58 元和0.78 元,对应PE 为73.61 倍、47.91 倍和35.26 倍,股价已提前透支政策利好。鉴于公司受益西部大开发,业绩上升拐点将现,我们仍维持其“增持”评级。