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北新路桥:未来成长性良好,目前估值偏高

发布时间:2010-06-01    研究机构:国都证券

1、业务范围涵盖国内外市场,有利于维持平稳增长。公司是新疆具备一级公路施工资质的唯一一家上市公司,也是施工规模最大的一家。公司施工业务涵盖我国西部地区以及阿尔及利亚、巴基斯坦、塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦等亚非国家。海外收入占公司收入的50%以上。在国家加大开发新疆的背景下,公司逐步把疆内作为业务拓展重点,新疆地区业务收入占比从09 年的15%上升到目前20%左右,预计还将上升。

2、公司目前订单饱满,施工能力基本上满负荷运转。目前公司在手的项目主要有湖南100 亿的BOT(建设-经营-转让)项目,这个项目由集团投资,公司负责施工,通过招投标的方式获取,施工约占工程预算的75%左右,公司可能会和别的公司合作,单纯的施工毛利较低。另外一个是重庆的一个15 亿的BT(建设-转让)项目,这是公司上市后第一个也是唯一一个投融资项目,项目建设周期约为三年。公司今后的发展战略是向高端的BOT 项目发展,目前已经走出第一步,这有利于提升公司的毛利率水平。

3、产能快速扩张,将参与疆内60%-70%的高速公路项目。公司近年来在固定资产投资上保持较快增长,去年固定资产投资增速超过60%,其中大部分用于购买施工设备,产能快速扩张。目前的产能达到30 亿元左右的合同规模。公司在疆内一般承建国家重点高速公路项目。今年疆内的项目招标还没有开始,公司将积极投标。根据历史情况,公司将参与疆内60-70%的高速公路项目。我们认为在疆内基建投资加速的背景下,公司能给最大化的受益于疆内路桥的大规模建设,未来几年的成长性良好,我们预计公司未来三年的年复合增长率在35%左右。

4、其它方面的情况。对于建筑类公司的预收款较多的问题,公司表示目前公司公路施工预收款并不多,一般签完合同就有15%的款付过来,哈萨克斯坦项目签完后,30%的款项已经进账。公司从2001 年开始进入陕西市场,一直都有项目在做,和地方政府关系较好。集团方面的业务还包括有房建、水利、也包括海外的项目,集团和世行和亚行都有合作。

5、盈利预测及投资评级。我们预计公司2010-1012年的每股收益为0.47元、0.64 元、0.87 元。目前公司股价对应2010 年的PE 为62 倍,估值偏高。我们认为短期内应该等待更好买点的出现。鉴于公司在未来三年的高成长性以及业绩存在超预期增长的可能性,我们仍然给予公司“推荐_A”的投资评级。

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