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北新路桥:竞争优势独特,关注估值风险

发布时间:2010-05-04    研究机构:华创证券

事 项

我们调研了新疆北新路桥(002307)建设股份有限公司。

主要观点

业务范围横跨中国中西部和中亚地区。公司为新疆兵团建工旗下的施工企业,以公路工程为主。09年主营收入的53%来自海外,主要是中亚地区;47%来自国内,主要是中西部地区;其中新疆地区仅占13%,主要原因是目前新疆地区基础设施投资较少。 竞争优势独特。公司与中信集团、中国路桥组成联合竞标体,在吉尔吉斯斯坦、塔吉克斯坦、阿尔及利亚、巴基斯坦、蒙古等国开展业务;其中在北非主要是与中信集团合作,在吉尔吉斯斯坦主要是与中国路桥合作。公司在海外的竞争优势是:相比当地企业技术更先进,因为地缘关系相比国内同行更了解当地文化。国内区域的竞争优势没有海外地区明显,国内业务毛利率也较海外业务毛利率水平低。 10年综合毛利预计将会有所提高。毛利率提升主要有两个方面的原因:第一,09年毛利率的降低主要是因为国外业务毛利率下降了4.62个百分点,国外业务毛利下降主要是因为塔吉克斯坦某项目设计变更没有相应调整造价,属于非经常性因素。第二,公司上市后知名度和融资能力提升,在项目的选择上有更大的余地。 现金流情况较好,高寒地区施工具有一定技术优势。公司在海外地区主要是承揽各国政府对口的援助项目,以及亚行、世行的贷款项目,在国内的业主也主要是政府,现金流情况较好。虽然公司项目后期质保金较普通房建项目偏高,但属于正常情况。在高寒、冻土、冻融循环的区域,公司具有一定的技术优势,抗车辙沥青混合料处于试验阶段,该技术值得关注。 在手合同额超过50亿,新疆振兴规划或给公司带来重大机遇。10年初在手合同额超过50亿,合同收入比超过2:1。此外,公司占有地域优势,熟悉高寒地区施工,很可能将会是新疆振兴规划的最大受益者。 在不考虑新疆振兴规划影响的情况下,我们预期公司10、11、12年主营收入分别为31亿、39亿、51亿,归属母公司净利润分别为1.0亿、1.3亿、1.8亿,对应10、11、12年 EPS分别为0.42、0.57、0.77元,当前股价对应10年动态市盈率62倍,较同类型企业偏高,请投资者关注估值风险。但是考虑到公司09年主营收入仅为23亿,绝对值不大,由于施工企业受产能限制较小,不排除新疆振兴规划给公司带来在手合同额翻番的可能。由于目前新疆政策给公司带来的影响尚不确定,我们暂不评级。

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