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北新路桥新股投资价值分析报告: 背靠新疆,迈向国际

发布时间:2009-11-03    研究机构:海通证券

公司是地处新疆的以公路施工为主业的建筑施工企业。凭借地缘优势,公司近几年实现了在中亚、南亚以及北非的市场突破,海外业务的高速增长带动了公司的稳定成长,并将继续成为公司业绩增长的引擎。

新疆地区公路工程施工总承包一级资质。公司拥有公路工程施工总承包一级资质,目前全国拥有公路总承包特级资质的28家,公路施工总承包一级资质的525家。

新疆地区拥有道路施工总承包一级资质的企业有6家,公司在新疆同行中处于领先地位,市场占有率约为15%。总体上国内公路施工市场竞争比较激烈。

海外业务是公司增长的主要动力。从目前A 股上市的公路工程施工企业来看,具有明显的地域特征,且基本没有海外业务或者占比很小。公司自2004年开拓海外业务以来,海外业务的增长明显快于国内业务增长,占总收入的比重已经超过50%。

且由于海外业务具有相对较高的毛利率,使得海外施工业务成为公司业绩增长的主要动力。

地缘优势是公司主要的竞争优势。公司目前已经成功进入中亚、南亚的巴基斯坦和北非的阿尔及利亚等地区。与其他企业相比,公司由于地处新疆,与中亚、南亚距离较近,有一定的运输成本优势,且由于文化、宗教、气候与这些地区比较接近,有利于施工业务的开展。另外,公司在沙漠、高寒地区条件下施工具有经验、技术和人员方面的优势。

募集资金项目提高设备自有率和业务承接能力。募投项目主要用于施工机械设备的购置和补充运营资金。由于自购设备比租赁合算,设备自有率的提升将有利于公司施工毛利率的提升。运营资金的增加将提高业务承接能力,降低财务费用。

合理价值区间为8.82-9.80元,建议网上申购。我们认为公司收入未来两年仍能够保持25%左右的增速。毛利率在海外业务占比不断提高的基础上有望维持稳定。预测2009-2011年每股收益分别为0.36元、0.49元和0.56元,参照目前基础设施施工企业的估值水平,我们给予公司2010年18-20倍的动态市盈率,合理价值区间为8.82-9.80元,相对8.58元的发行价格,有3%-14%的空间,建议网上申购。

主要风险。1)公司主要利润来自于国外施工项目,受市场所在国家的政治经济波动影响较大;2)原材料价格的大幅波动将对公司毛利率造成较大的影响。3)由于公司海外业务采用美元或当地货币结算,汇率的波动将对公司业绩形成较大的影响。

申请时请注明股票名称