移动版

北新路桥新股申购建议报告

发布时间:2009-11-03    研究机构:方正证券

投资要点

公司以公路工程施工为主业。公司自成立以来经过几年的快速发展,目前已成为自治区规模最大、实力最强的大型公路工程施工企业之一,迅速跃居我国西部地区公路工程施工行业前列。报告期公司公路工程施工收入占营业收入的比重分别为98.12% 、98.02%、99.22%和99.29%,公司主营业务突出并且呈现稳步增长态势。

疆内、疆外与国外业务同步发展。报告期公司工程施工收入总额逐年增长,从市场结构看,报告期国内施工收入占工程施工收入比重逐年下降,国外工程施工收入比重逐年增长,报告期分别为21.08%、39.66%、53.89%和53.09%。国外工程项目的毛利贡献逐年增大,2005年国外工程毛利贡献占全部营业毛利比重15.63%,2008年这一比例增长到64.98%。

公司具有一定的竞争优势。公司2004年开始国外市场的业务开拓,至今已经积累了丰富的国外施工经验,并且已经获得国外主要市场的业主高度认可。公司在与周边国家的区域经济合作中具有得天独厚的地缘优势。还具有恶劣环境下施工的技术优势和政策优势。

国外业务有效提升公司毛利率水平。公司毛利率的变动主要受到工程规模、投标报价、原材料价格波动及工程施工管理水平等因素的影响。由于国外工程的毛利率高于国内业务的毛利率,随着公司国外工程的收入比重日益增加,在很大程度上提升了公司的综合毛利率,有效避免了上述不利因素导致毛利率出现大幅下滑的可能性。

募集资金项目。购置施工机械设备项目总投资38,780万元,其中募集资金投入27,659万元。在工程合同饱满的前提下,预计该项目总投资回收期为4.17年-4.59年(静态,税后),年平均投资利润率12.37%-13.74%。营运资金的增加还可提升公司承揽业务能力、提高公司谈判能力、节省利息费用。

盈利预测及估值。综合测算,预计公司2009年-2011年的EPS分别为0.3元、0.37元和0.46元。参考建筑施工行业内公司的动态估值情况,我们给予北新路桥(002307)2009年30倍PE、2010年25倍PE,对应合理估值为9.13-9.2元。

新股申购建议。我们预计网上申购中签率在0.23%左右。首日开盘价为13.35元,对应涨幅为55.6%。对开盘价给予10%的上下浮动,开盘价区间为12.02-14.69元,以0.23%的中签率计,对应的新股申购年化收益率在8.41%-14.95%。建议投资者参与网上申购。

申请时请注明股票名称