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北新路桥:区域多元化布局渐入佳境

发布时间:2009-11-03    研究机构:中信建投证券

公司概况——新疆最大公路工程施工企业之一

公司由新疆兵团建工集团联合新中基等发起设立,主营业务是公路工程施工,具有公路工程施工总承包一级和公路/桥梁等专业承一级资质、市场公用工程总承包二级资质、对外经营资质等,是新疆地区规模最大、实力最强的大型公路施工企业之一。

区域多元化布局渐入佳境

公司传统市场为新疆市场,本着“立足西北、辐射全国、拓展国外”的多元化市场发展战略,国内市场逐渐延伸至陕西、四川、内蒙、云南、广东等区域,新疆市场收入占总收入比重稳步下降至1H09的13.5%;公司04年开始进入过几市场,已先后进入巴基斯坦、吉尔吉斯、塔吉克斯坦、蒙古等周边国家市场和阿尔及利亚等非洲市场,08年和1H09年海外收入在总营业收入占比已超过50%,而毛利占比则在60%左右,毛利率高的国际市场(总体上比国内市场高约2-3个百分点)的业绩贡献已从08年开始超过半壁江山,多元化布局取得较好成效。

竞合模式做大国际市场

在周边国际市场及非洲市场上,公司和主要竞争对手中国交通建设、中水电、中信建设等央企国际化龙头公司相比,在资质、融资能力、渠道等方面并无优势,但在周边国家市场拥有明显的地缘、组织管理(物质设备人员及运输等)优势,通过央企承揽的国际大型项目二级分包商身份切入国际市场(和国华国际、中国路桥结成战略合作关系)、建立品牌和渠道、向总承包商发展(与包括央企在内的大型建筑企业竞争)的竞合模式,在国际工程市场取得快速发展,07-08年连续两年国际工程收入复合增长率超过110%。

盈利能力领先国内同类公路施工企业

公司07、08、1H09施工业务毛利率分别为13.52%、12.02%和12.54%,明显领先于路桥建设、龙建股份、腾达建设等国内同类公路施工企业,主要原因是公司毛利率比国内市场高的国际工程业务收入占比高、公司主要市场的新疆工程市场竞争相对缓和。但在国内外工程市场竞争加剧驱动下公司毛利率整体呈下降趋势。

募集资金项目提高项目承揽能力和节省费用

公司计划发行4750万股,募集资金3.77亿元,用于购置施工机械设备和补充运营资金两个项目,有利于大幅提升公司项目承揽能力(在国内建筑企业订单普遍饱满下设备施工能力是选择总承包商、二级分包商的重要考核因素之一),尤其是争取央企国外大型项目的二级分包能力,并且明显减少设备租赁费和财务费用。

新疆、国际工程市场发展前景看好

我们看好公司主要市场的新疆及国外工程承包市场发展前景:(1)在西部大开发、2007年进一步促进新疆经济社会发展等政策扶持下,新疆等西部基建热有望中长期持续;(2)09年国际资源价格反弹、经济复苏推动国际工程承包市场复苏。

盈利预测与投资建议

截至今年7月公司在手订单51.4亿,为08年营业收入的3.1倍,至少未来两年业绩稳定增长具有坚实保障。

我们预计未来三年公司收入复合增长率达到20%,09-11年摊薄后EPS 分别为0.31元、0.38元和0.40元。考虑到当前A 股市场氛围和中小盘的合理溢价,可给予09年25-30倍PE,公司合理价值为7.65-9.18元。

风险分析

巴基斯坦等地区市场政治、社会风险影响公司国际项目进度、成本甚至当地基建投入。

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