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北新路桥:关注境外业务高成长性与高毛利

发布时间:2009-11-02    研究机构:安信证券

公司是新疆规模最大、实力最强的大型公路工程施工企业之一。2004年以来,公司积极扩展国外业务,国外工程项目的承揽和收入快速增长,收入比重逐年加大。目前已成功进入阿尔及利亚、吉尔吉斯、巴基斯坦、塔吉克斯坦等国开展公路工程项目建设。公司2006-2008年境外工程业务收入的复合增长率达123.8%。

公司募集资金将用于购置施工机械设备和补充公路工程施工业务的运营资金。

本次发行募集资金的投入,将显著提升公司的项目施工能力、工程项目的承揽规模、施工项目的范围和广度,在同一时期内公司可以参与投标的工程数量及可以同时施工的工程数量都将较报告期有大幅增加,客户集中风险将显著降低。

公司目前已经形成了国内、国外七大业务区域,其中国外市场由于公司的地缘优势,其毛利率明显高于国内同类型企业的毛利率以及公司国内业务的毛利率水平。在全球经济波动,原材料大幅上涨,国内同类型企业毛利率大幅回落的同时,公司通过国外业务的扩张与运作成熟,大幅抵消了原材料上涨带来的影响,公司毛利率水平相对稳定。

公司有望在3年之内提升到公路施工工程总承包特级资质。这将大幅提升公司在大型高等级公路的市场的竞争能力,同时公司有望进入更高端的公路工程业务,即由施工总承包转向工程总承包或者BT/BOT等工程融资建造项目,业务链的延伸和业务等级的提升将进一步提高综合毛利率水平,拓宽公司的利润空间。

我们预计,公司09-11年国内工程业务收入的复合增长率约为20%,国际工程业务的复合增长率将有望达到25%,公司09-11年的EPS分别为0.31、0.45、0.54元。

考虑目前中小板建筑类企业的估值水平,我们认为给予公司10年18-22倍的估值水平是合理的,对应股票价值区间8.1-9.9元。考虑发行后对二级市场的价差,合理的询价区间为6.75-8.25元,上市后首日的价格区间为8.0-10.0元。

申请时请注明股票名称