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北新路桥:立足西北、辐射全国、拓展国外

发布时间:2009-10-29    研究机构:国泰君安证券

北新路桥(002307)是新疆自治区规模最大、实力最强的大型公路工程施工企业之一。目前以高等级公路工程施工为核心业务,业务区域扩展到我国西部地区及吉尔吉斯斯坦、塔吉克斯坦、巴基斯坦、阿尔及利亚、蒙古国等中亚、南亚、非洲国家的专业公路工程施工企业。

公司主营业务是公路工程施工,主要根据与客户签订的施工合同来进行,属于订单式生产方式,主要客户为国内外各地区交通建设部门。近三年一期公路工程施工收入占营业收入的比重分别为98.12% 、98.02%、99.22%和99.29%,主营业务突出,同时也存在业务收入单一的风险。

截至 2009 年7 月31 日,公司正在执行和即将实施的国外工程合同预计收入为51.4 亿元人民币,占公司全部正在执行和即将实施工程合同额的74.14%。未来公司国外业务发展重点是中亚、南亚、非洲等地区。与同等规模的上市公司相比,公司在国外业务方面具有相对优势。

近两年公司毛利率呈现下降趋势,主要是受到工程规模、投标报价、原材料价格波动及工程施工管理水平等因素的影响。未来随着毛利率较高的国外工程比重上升,自有设备比例上升,以及公路工程高端业务的比重增加,公司综合毛利率会逐渐提升,从而提升整体业绩水平。

我们预期 2009-2010 年北新路桥净利润分别增长39%、41%,EPS 分别为0.30 元、0.42 元,08 年EPS0.22 元。

对比近期中小板上市公司的表现,考虑到近期中小板企业发行PE 较高,我们给予公司30-35 倍的发行市盈率,建议询价区间为6.6-7.7元,对应09 年PE 为22-25.7 倍。参照近期中小板上市公司的首日涨跌幅,我们估计北新路桥首日开盘价涨幅在30%左右,首日价格应在8.58-10.01 元,对应09 年PE 为28.6-33.4 倍。

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